國盛證券1月7日發(fā)布對(duì)天工國際的研報(bào)，摘要如下：
工模具鋼行業(yè)龍頭。公司在工模具鋼行業(yè)具備全球領(lǐng)先的行業(yè)地位，根據(jù)鋼鐵與金屬市場(chǎng)研究（SMR）數(shù)據(jù)，2018年公司工模具鋼綜合實(shí)力位居世界第二，高速鋼市場(chǎng)連續(xù)多年位居世界第一。公司產(chǎn)品遍布北美、歐洲、東亞等全球主要市場(chǎng)，海外出口收入占比超過40%。近年來公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)及直銷比例提升等助力公司業(yè)績(jī)快速增長；2016-2019年，公司營收/歸母凈利潤復(fù)合增速分別為11.9%/52.7%。
我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為工模具鋼帶來廣闊空間，進(jìn)口替代趨勢(shì)加速。隨著我國制造業(yè)逐步向高端化轉(zhuǎn)型，工模具鋼的重要性持續(xù)提升。根據(jù)MySteel統(tǒng)計(jì)，全國特鋼類模具鋼全年總產(chǎn)量約60萬噸，特鋼類模具鋼生產(chǎn)企業(yè)中市場(chǎng)份額較大的是寶武特冶、撫順特鋼、天工國際、大連特鋼以大冶特鋼等，行業(yè)供給相對(duì)集中。行業(yè)下游模具客戶分散，議價(jià)能力相對(duì)較優(yōu)，門檻相對(duì)較高。受疫情影響，歐美、日本等國復(fù)工速度明顯慢于國內(nèi)，國內(nèi)頭部模具鋼廠商迎來較好的替代機(jī)會(huì)，加速國內(nèi)模具鋼進(jìn)口替代趨勢(shì)。技術(shù)研發(fā)能力領(lǐng)先，廢鋼回收與嚴(yán)格管控構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)。公司在工模具鋼生產(chǎn)領(lǐng)域積累豐厚，具備行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)能力及優(yōu)異產(chǎn)品力。通過回收高速鋼、模具鋼加工過程以及產(chǎn)出切削工具的加工過程產(chǎn)生的較多廢鋼材料，公司部分實(shí)現(xiàn)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，也節(jié)省約5%的成本優(yōu)勢(shì)。公司在國內(nèi)及海外市場(chǎng)均具備較為完善的渠道布局，在北美、歐洲、亞洲等均設(shè)有國際銷售分公司。近年來，公司也在加大直營比例，進(jìn)一步提升節(jié)省供應(yīng)鏈的成本、降低過往對(duì)經(jīng)銷商的依賴，直銷比例的持續(xù)提升也拓寬公司的潛在盈利空間。國內(nèi)外市占率提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+直銷占比提升驅(qū)動(dòng)盈利快速增長。根據(jù)MySteel估測(cè)，我國每年進(jìn)口模具鋼約12萬噸，若以進(jìn)口模具鋼5-6萬元/噸單價(jià)計(jì)算，我國模具鋼的進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間將達(dá)到60-72億元。受疫情影響，歐美、日本等國復(fù)工速度較慢，公司有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。公司在粉末冶金領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，打破粉末冶金原材料長期依賴于進(jìn)口的國際壟斷局面，未來有望享受行業(yè)增長及市占率提升。公司近年來持續(xù)調(diào)整低端低毛利的產(chǎn)品，并持續(xù)加大直銷比例，未來利潤率水平也有望持續(xù)提升。投資建議：考慮到全資子公司引入戰(zhàn)投的少數(shù)股東損益影響，我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年的歸母凈利潤分別為5.10/6.30/7.93億元，同比增長29.0%/23.5%/26.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20/0.24/0.31元，2019-2022年CAGR為26.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E為14.0/11.3/9.0倍，較A股可比的特鋼及新材料企業(yè)明顯偏低。考慮到公司作為工模具鋼細(xì)分領(lǐng)域龍頭，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，給予目標(biāo)價(jià)5.8港元（對(duì)應(yīng)2021年20倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際政治環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，粉末冶金業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
來源: 同花順金融研究中心
